中国下一个泡沫可能在哪里？

当然，不论是之前财政部代地方发行的地方债和财政部允许部分地方发行的地方债，还是目前的地方置换债券，偿付责任都是地方政府财政，这些债务只是中央政府的或有债务，而不纳入中央政府的财政赤字中。

因此，地方债置换更多是一种以时间换取空间的债务展期，缓解地方财政压力的一个权宜之计，即通过地方债置换不会实质性改变地方政府的资产负债水平。

同样也不会真正有效缓解正日益突出的地方政府债务紧缩和信用紧缩压力，自然也不应指望通过地方债置换就能增强和提高地方政府的新增投资能力。

相反，若地方财政收入的边际增长率不高于地方置换债券的边际收益率，那么地方政府很容易陷入债务紧缩的负循环中，这一点应该值得各界警示。

虽然企业债违约频发，但债市却依然火热。由于银行贷款的收缩、“股灾”的影响，走债市渠道融资又成了不少企业相对主流的融资方式，企业债、公司债、“中票(中期票据)”、“短融（短期融资券）”、“PPN（非公开定向债务融资工具，主要指银行间市场）”等愈发活跃。

不过，已经有分析认为如今的债市已经成为5000点时的股市，泡沫或许随时破碎。

2015年至今，债券发行额超过15.4万亿元人民币，而2014年全年的发行额近12.2万亿元。值得注意的是，交易所发行的公司债，其发行量自6月起开始快速增长：6月份发行263.34亿元，7月份发行948.21亿元，8月份发行1193.20亿元，9月截至28日已达到957.10亿元。在此之前，交易所发行公司债的月均发行量在100亿元左右。

一位券商人士认为，当下公司债的泡沫，几乎相当于“处于5000点的股市”，当下的债市尤其是公司债，已经存在泡沫，价格被严重高估。

安信证券首席分析师高善文认为，中国国内的债市泡沫在金融危机后就开始形成，时至今日已是根基稳固，无论债市泡沫何时破灭都已经不足为奇。关键在于，债市泡沫的破灭对中国的打击非但远胜于股灾，更比2008年的金融危机对中国的冲击要大得多。

不过乐观声音依然存在，鹏华基金认为，目前债券市场风险不大，仍有较好的配置价值，尤其是中短期的信用品种。

尽管中国的企业债务规模已经达到了全球第一，但是中国债券市场并不成熟，无论是在发行层面、交易层面，还是在监管层面都存在很多的缺陷，与美国等发达市场相比，更是相去甚远。

“中国债券市场的不成熟及不完善的状态其实也在一定程度上增加了企业债违约的风险。反过来说，如果中国债券市场的建设及发展能日趋完善，也就会有助于遏制债市的风险。”业内人士分析认为。

“一些企业债发行时并不是依靠企业现金流来设计产品，而是根据固定资产额，这就导致一些大额企业债还款压力过大，最终违约。”汤鸿汇泰总裁史洋说。

业内人士称，随着利率市场化加速推进，银行的放贷能力减弱，债券融资需求将快速增长。

据了解，年初以来，证监会、交易所等发布的一系列公司债扩容新规，引爆交易所债市。同时，发改委也从5月开始慢慢打开此前收紧的企业债发债路径，并提出要科学合理设置发行条件，发挥债券融资对实体经济的支持作用。

并且，不仅债市监管部门逐渐放宽门槛，地方政府也主动发文鼓励企业利用债券市场融资。

近日山东、四川等地明确，将通过财政补贴、贴息等措施鼓励企业通过债券市场融资。

10月16日，山东省政府办公厅出台政策，鼓励企业综合利用企业债券、公司债券、中票、短融等债券品种进行融资。围绕重大基础设施建设，支持铁路、公路、机场、城市轨道交通、水利等重大项目发行债券融资。支持有条件的市、县通过对发债企业进行补贴、贴息、资金奖励、建立债券风险缓释基金等政策，提高企业偿债能力，降低企业发债成本。

不过，据河北业内人士透露，目前我省企业走发债渠道的仍然较少，除极少数国资背景企业有发型债券外，更多的企业选择银行和民间渠道。一个是部分债券的发债门槛较高，另一个跟河北企业整理观念较为保守有关，“一些专门针对中小企业的私募债，河北的企业也不是太热衷。”

可以说，中国目前的几个大的泡沫，股市、楼市和债市，一个比一个吓人。