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所以，张庭宾判断，中国债市和资产证券化正迎来最后的泡沫高潮，换言之，做空中国债市的窗口已经在逐步逼近了。 还有一个泡沫，好像离老百姓比较远，是地方债务。 据审计署数据，截至2013年6月底，地方政府负有直接偿还责任的债务为10.88万亿元，负有担保责任的债务2.66万亿元，可能承担一定救助责任的债务4.34万亿元。总计约18万亿元。 据中国经营报报道，财政部相关官员4月25日出席第二届长三角财税论坛时透露，目前各地自行上报到财政部的债务总额约为16万亿元。 根据专家的主流观点，地方债务总额这两年一直在增长而不是减少，因此，地方政府自行上报的债务总额，可能不包括其负有一定救助责任的债务在内。若包括，应该超过2013年6月底的18万亿，可能达到20万亿以上。 一般人觉得地方债务离我们太远，是因为那是政府的债务，与个人没有关系，但实际上，地方政府没有建资产负债表，如果有的话，很多城市已经快破产了。城市破产的案例，请参照美国底特律。 两三年前，就有外媒大喊，中国的地方债务危机已经到了破灭的边缘。但地方债务总额不管不顾，继续在增长。 中国出重拳避免了股市危机，但全球最大规模的企业债对中国正在放缓的经济造成的威胁更大，而且也不那么容易解决。当前中国企业债规模达到16.1万亿美元，而且仍在不断攀升。 汤森路透对1,400多家公司的研究发现，中国企业债规模相当于国内生产总值(GDP)的160%，是美国该比率的两倍，而且在过去五年来严重恶化。 评级机构标普估算，未来五年中国企业债将增长77%，达到28.8万亿美元。中国政府影响企业信贷的干预政策主要是为了支持经济增长，今年中国经济增速预计将降至25年最低。 去年11月以来，中国央行多次降息，下调了银行存款准备金率，还取消了存贷比上限。尽管政府希望信贷更多的流向小企业和经济中的创新领域，但这些举措作用并不明显。 中国银行业6月新增贷款1.28万亿元人民币(260亿美元)，远高于5月的9,008亿元人民币。 政策放松的效果一直是降低短期利息成本，因此用于股市投机的贷款大增；但鲜有迹象显示贷款用在了实体经济中有利可图的投资上，较长期贷款成本仍然居高不下，银行也不愿承担风险。 制造企业的债务相比获利越来越高。汤森路透研究发现，2010年材料企业债务与核心获利之比为2.8倍，到2014年底时就达到了5.3倍。能源企业负债与核心获利之比从1.1倍升至4.4倍。工业企业则从2.5倍上升至4.2倍。 铁路设备制造商晋西车轴的投资者关系主管GaoHong称，公司很难找到赚钱的投资项目，所以把资金放在了可确保回报率的短期银行产品中。2010-2014年间，该公司的债务与核心利润之比扩大三倍至10.25。 在政府的财政刺激措施下，多数新贷款都流向了众所周知效率低下的国有企业。“更多新贷款用于为基础设施项目融资，其中一些项目可能由国有企业承接，它们的杠杆水平因此也越来越高，”瑞银中国经济研究主管汪涛称。 “价格在下跌、营收在减速，在这种环境下，去杠杆化不能操之过急，否则将导致硬着陆，”汪涛表示。 标准普尔预计，到2019年这段时间，中国的公司债规模料将占到全球公司债总额的40%。 就地方债务置换问题，国务院总理李克强此前在中南海举行的经济形势专家和企业负责人座谈会上表示，“这是我们目前必须要加大力度的，这个也是动用我们国家的信用了。” 与此同时，据报道，规模约为1万亿的第三批地方政府债置换也正在积极酝酿中。 在地方政府债置换的同时，7月14日财政部下达通知，明确将地方政府债券纳入中央国库现金和地方国库现金管理质押品范围，质押率为存款金额的115%（国债的质押率由120%降低至105%），以刺激银行等购买置换债券的积极性。 虽然目前尚未修订《预算法》允许地方举债，但地方政府债置换最为明显的好处有二： 一是以名副其实的地方政府债券清晰化了地方的举债责任和政府信用，二是以地方债置换的债务展期形式，不仅暂缓了地方政府的即期偿付压力，而且直接动用政府信用降低了地方政府的债务展期成本。 不过，由于2013年6月以后的地方债务情况尚无权威的统计数据，且目前推行地方债置换过程中，各地政府并未进行一轮有效的清产核资，加之目前政府财政收入增速放缓趋势未变等，对银行等投资者而言，地方置换债券很容易被看作是一个风险收益不尽匹配的债券品种。 为此，财政部发文将置换债券纳入国库质押品范畴，客观上可增加地方债流动性和变现能力，对冲置换债券风险收益不匹配给银行等投资者带来的损益。 |
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