中国人在下半年如何大浪淘金？

到了14年11月，央行正式宣布存款利率降息，意味着普通老百姓都知道央行降息了，钱存在银行不值钱了，开始了疯狂将储蓄搬家，后面的股市开始出现加速上涨。

3.5 货币宽松空间仍大，利率市场化降息护航

由此可见，14年开始的股债双牛行情和央行转向宽松货币政策有着非常直接的关系，因而对于短期的资本市场走势而言，最重要的是判断央行宽松货币政策还有多大空间。而我们判断降息周期远未结束，未来至少还有一次降息可以期待，因为按照央行行长周小川的说法，15年将完成利率市场化，而目前存款利率上浮上限已经达到50%，我们估计在6月份或会完全放开存款利率上限，同时伴随一次降息以保驾护航。

3.6 降息周期远未结束，潜在降息空间仍有3次以上

我们判断未来仍有3-4次降息，主要有两大理由。一是总理在4月份考察了3家银行，得出的结论是贷款利率太高，普遍在6%以上，而企业利润率只有5%左右，其中相差100bp，需要4次以上降息。二是央行称降息主要源于实际利率太高。目前贷款名义利率约为6.8%，而物价并非CPI的1.5%，还需要考虑PPI的-4.5%，因而代表综合物价指数的GDP平减指数仅为-1.2%，这意味着实际贷款利率实际上高达8%以上，远超1季度7%的GDP实际增速，其中相差100bp，同样对应着4次以上降息，因而在4月央行降息之后，未来的潜在降息空间仍有3次以上。

3.7 稳汇率低利率、持续降准

而对于央行宽松货币政策，下半年存在两大主要风险点：一是美联储或会在9月起启动加息，开始货币政策正常化，并冲击新兴市场。但在我们看来，从蒙代尔三角框架理论来分析，目前总理明确人民币汇率不贬值，同时也强调利率非降不可，这也就意味着资金必然会持续流出。而当前中国外汇储备高达3.7万亿美元，存款准备金率依然位于18.5%的历史高位，意味着央行在未来几年之内仍可持续降准来对冲资金流出，与位于历史低位的贷款基准利率相比，存准率也有理由降至10%以下。

3.8 经济通胀反弹延后

目前市场的另一个担心是下半年经济、通胀反弹，制约央行货币政策放松。但由于目前贷款利率居高不下，使得社会融资持续萎缩。而社融增速是经济的最重要领先指标，领先经济增长3-6个月，这也就意味着经济短周期反弹最早出现在4季度以后，包括CPI的回升最早也应在4季度以后，这也就意味着在此之前仍无需担心宽松货币政策的收紧。

4. 资本市场大时代

4.1 货币放水争议重重

在前文中我们论述了中国正在进入金融时代，主要有两大逻辑：一个是长期逻辑，人口老龄化后利率长期下行、地产周期见顶，居民财富正在从房产、存款搬家到金融资产。另一个是短期逻辑，央行从14年起转向低利率去杠杆政策，货币宽松有利于金融资产价格上涨。但是大家对宽松货币政策充满警惕，因为09年的4万亿刺激最后演变为近10万亿信贷，并且造成了产能过剩的恶果。而14年新增信贷已超过09年，15年有望首次超过10万亿，也再度引发过度放水恶化经济结构的担心。

4.2 从货币理论到增长理论

正是因为对宽松货币政策存在争议，因而对于本轮股债双牛行情也一直存在着巨大的争议，泡沫论不乏于耳。在我们看来，对流动性的研究属于货币理论的范畴，主要研究短期现象，关注利率变化，及其对资产相对价格的影响。但如果要理解资产的长期价值，则必须从货币理论转到增长理论。

4.3 银行融资培育传统工业产业，人口红利结束工业化尾声

过去：人口红利驱动增长。从增长理论角度观察，中国过去的主要增长动力来自于充足的劳动力，并衍生出了三大推论：首先，人多所以需求充足，产品有人买；其次，人多所以工资便宜，产品有竞争力、不愁卖；最后人多所以钱相对稀缺，资本回报率较高，银行成为主要的融资工具。

工业化关键：银行信贷就是生命。由此可见，在人口红利期，由于资本回报率比较高，所以高成本的银行也能兴旺发达、成为主要的融资工具。而工业化的关键也在于银行的信贷支持，只要银行给了钱，工厂就可以开工生产，产品既便宜又好卖，不想成功都很难。