房价及货币汇价齐飙升 央行为难

加元兑美元一再攀升，已是市场预期之内，却对加国央行构成一个长期面对的难题。

加元汇价最近数星期一直表现强劲，徘徊于93美仙升至96美仙水平。市场注意力一再落在加拿大央行的一个常在难题：一边厢本地经济中对利率敏感的行业发展理想，另一边厢强势加元对出口复苏构成压力，加拿大央行如何才能管理好货币政策？

从本地经济中的新屋动工、新屋价格及出口等近期数据可见，这正是央行面对的一个重要课题。

如果说加拿大房屋市场自从春季以来出现强大的持续复苏势头，相信无人会异议。

无论是房屋销售、新屋动工抑或是房屋价格，都显示房屋市场已进入扩张阶段。虽然与高位仍有距离，新屋动工已从4月的低位攀升33%，在10月录得本年最高的157,300个单位。

10月的升幅主要由多单位新建项目带动，但在9月升幅显着的单户单位项目，也能够保持升势。

与此同时，9月的新屋及现货房屋价格同时从谷底反弹，呈现上升势头。房屋市场的急速回升，令人忧虑加拿大楼市会否已出现潜在泡沫。

我们之前曾讨论过低息环境和之前房屋价格下滑对国民负担能力的影响，也提出房屋市场急升构成的货币政策风险。

我们认为，2008年底经济急转直下，令秋季及冬季早段的房屋销售和房屋价格下跌。但到了今年春季尘埃落定，经济环境开始改善，准买家在低楼价及超低息的吸引下蜂拥入市。结果，累积的需求快速被市场消化。

在这些累积需求大致消化后，价格理想吸引卖家再度投入市场，楼市有望开始回复平衡，限制未来价格升幅。此外，经济复甦会逐步扩大至其他领域，长期债券收益会继续上升，对按揭利率构成上升压力，局限了房屋市场的负担能力作进一步改善的步伐。

从反弹的速度看来，加拿大和美国在金融市场状况，以及货币政策刺激需求的效用，有显着的分别。加拿大的金融市场相对较健康，让低息环境能够带动贷款增长，这一点从近月按揭贷款增长攀升可见一斑。

至于出口方面，尽管加元汇价攀升，但加国出口依然有改善。加国商品名义出口在9月升幅为3.5%，进口则微跌0.1%。实质进出口 (即撇除价格影响后的贸易额) 的数据也有类似情况，实质出口上升3.4%，进口跌幅是0.6%。

值得注意的是，出口升幅并非因为与美国的贸易改善，而是受惠于出口至美国以外的国家增长攀升达12.4%。

能够少一点依赖美国市场，令贸易伙伴更多元，固然值得高兴。不过，贸易的前路依然遥远漫长。在季度内，净出口继续对增长造成负累；商品进口以年率计算上升44%，但以年率计算出口增长只有20%。毫无疑问，加元强势持续，在未来一年会为出口业的复苏路程带来阻力。

展望未来，加元强势依然令人关注，正如加拿大央行已意识到，加元汇率是窒碍加拿大经济增长一个主要因素。

央行面对的重要任务，是一方面持守其立场，有条件地维持利率在低水平，同时要透过言论把加元汇价控制。

如果这个策略最终证实无效，相信当局只有推出更进取的政策行动。