低油价可能徘徊15年 加拿大苦日子还在后头

供求失衡 原油价格持续下跌

原油价格在过去数月，一直徘徊在40至50美元之间。上一次油价跌破50美元，是2008年金融风暴之后，只维持了一段十分短的时间，油价就急速反弹;到了2009年底，原油已回升到接近90美元一桶。之后数年，即使全球经济疲弱不堪，但油价依然可以长期保持在100美元的高位，全无下滑迹象。

笔者仍清楚记得，当时参加不少投资会议，差不多全部研究世界原油供应的分析员都认为，油价会持续站稳，尤其是长远的油价，根本不可能跌到70美元以下;其主要论据是，许多非传统的产油方法，开採成本均超过70美元，如果油价长期低过70美元，许多油公司包括加拿大的油砂和美国部分的页岩油，都无法生存，于是70至80美元一桶油就成了不少投资者的底线。

令全世界都大跌眼镜的是，原油价格从2014年中一直持续下跌，累积跌幅在过去18个月已超过50%，其中最主要原因是供求失衡。从2014年中开始，全球每日总产油量平均每月增加约20万桶，而石油需求的增长幅度不过是10万桶左右，在供过于求的情况下，以沙地阿拉伯为首的石油输出国组织(OPEC)决定不减产量，原油价格从接近100美元的高位回落，尚且可以理解，但有一点较令人费解的是，市场预期油价在未来10年都不会回升到70美元。就如上文提及，以现有的技术和知识，70至80美元一桶油是一般公认的底线，低于70美元的油价，必然会令不少油公司岀现亏蚀，而最终被迫逐步停产，导致整体供应量大幅下跌。

超级周期 理论基础技术突破

如果单从成本考虑，市场对于未来10年油价的预测，未免过于悲观，甚至可以说是不合乎市场供求原则;但不要忘记，开採石油的技术正不断改善和进步，就如当年研发水力压裂法(hydraulic fracking)一样，20年前认为无可能普及的一种方法，今日却改写了美国产油的面貌;5至10年后，若新技术可令成本价由今天的70美元下降至50美元(或者更低)，也不足为奇。其实，关于石油和其他原材料价格在过去100年的升跌，已经有不少学术研究，其中一个最大发现是，原材料价格的「超级周期」，而整个「超级周期」的理论基础，就是新技术的突破。

一般的经济周期约为5至10年，但原材料的「超级周期」却长达25至40年。最常见的情况是，原材料的需求因某种塬因突然急升，导致价格连续10至15年的升势，因而诱发新技术的研究。从研发到成熟通常需要10年或以上的时间，最终新技术的突破令供应量激增，供过于求令价格回落，徘徊在低位可以长达15至20年之久。

从1900年算起，大部分原材料价格都经歷了叁个半超级周期，以石油为例，最近的一个超级周期是从90年代末开始，油价由低过20美元一桶上涨至超过100美元。如果超级周期的理论成立的话，油价在过去18个月的跌势，只是一个开始，未来15年都有可能徘徊在一个低水平。