CIBC：加拿大央行6月铁定降息 不看好公寓市场

今年年初，加拿大帝国商业银行（CIBC）的副首席经济学家Benjamin Tal做出了一个大胆的预测，与市场预期背道而驰，他认为加拿大央行不会像市场预期的那样在春季降息。他的预测被证明是正确的。

《环球邮报》联系了Tal先生，了解他对经济增长及其关键驱动因素的最新预测。

通胀是否已足够降温以支持6月降息？

首先，我们谈论通胀时需要明确其含义。加拿大央行的通胀目标是将消费者价格指数（CPI）控制在1%到3%之间，我们可以将其视为2%。然而，他们关注的是核心CPI，即剔除能源和食品的CPI。随后，他们提出了CPIX，即剔除八个组成部分的CPI。然后又有了其他衡量标准，如CPI中位数、CPI修剪平均数。因此，有五种CPI需要关注。

此外，如何衡量通胀也很重要。在90年代，焦点是同比变化。然后有人认为同比变化太波动，需要使用3个月移动平均同比变化。接着又有人说谁在乎一年前的情况，我们想知道现在发生了什么，所以看环比变化。但这也非常波动。因此，许多人开始使用3个月移动平均环比变化或6个月移动平均环比变化。这样就有了五种CPI指标和六种通胀衡量方式，共有30个通胀数字。因此，每次统计局公布通胀数据时，我们需要分析30个数字——我称之为“通胀自助餐”。

这里极其重要的一点是，叙述决定数据，而不是数据决定叙述。意思是说，在30个数字中，您可以找到与您的叙述一致的任何数字。

加拿大央行可以根据数据来证明他们的任何立场。这就是为什么他们在3月或4月没有降息的原因，因为他们关注的CPI修剪平均数和CPI中位数太高，而其他指标则在下降或不那么高。

在这个周期的这个阶段，我更关注叙述而不是数据。

回到您的问题，“通胀是否足够低？”我认为绝对是。趋势是明显的，此外，影响通胀的一个最重要因素是按揭利息支付。如果将按揭利息支付排除在外，核心通胀已经低于目标。

如果加拿大央行是一台AI机器，它早在 50 个基点之前就会停止加息。

目前，美联储和加拿大央行之间的利率差距是25个基点。通常情况下，这个差距是75到100个基点，因为加拿大的货币政策更加有效。我们知道这是因为我们的按揭结构不同，我们有五年期按揭，而他们有30年期按揭，我们的杠杆率也更高。因此，加拿大央行不需要像美联储那样大幅加息就能达到同样的效果。

所以，要么美联储加息过低，要么加拿大央行加息过高，我不认为美联储加息过低，这意味着加拿大央行在我看来已经加息过高。

说到底，这是一家有偏见的银行。你给他们两个选择，经济衰退还是通货膨胀。他们会选择经济衰退，这意味着他们会选择超调。而这正是现在正在发生的事情。

因此，对你的问题的简短回答是，通胀率低到足以证明有理由削减，我认为第一次降息将在6月进行。

我认为现在的情况是，从通胀数据、劳动力市场和国内生产总值来看，市场已经足够疲软。

在加拿大，你们预计今年削减 100 个基点，明年削减 125 个基点。你们对美联储的预期有何不同？

我们认为美联储今年只会在 9 月和 12 月削减两次利率。预计加拿大央行将在没有美联储同步降息的情况下独自行动三个月。这一预测的前提是美国经济将放缓，尽管有许多理由相信这一点，但如果有风险存在，那就是美国经济可能继续超出预期地表现强劲。

那么，让我们来谈谈加拿大央行。现在的隔夜利率是 5%。我们认为，到 2025 年底，这一利率将降至 2.75% 或 3%。至于联邦基金利率，我们认为到 2025 年底，中点约为 3.625%。

在你们的 2024 年住房市场展望报告中，你们讨论了独立屋的价格较疫情前跃升了 40%，公寓价格上涨了 30%。您在报告中说，“我们预计下行压力在好转之前会变得更糟”，表示近期要谨慎对待更多的挂牌房源给房价带来的压力，尤其是公寓。我们看到最糟糕的情况了吗？

这正是过去六个月左右发生的事情。公寓市场已不复存在，尤其是如果你看看预售活动和开工前活动--绝对是死气沉沉。

我们已经看到了独立屋市场最糟糕的情况，因为没有足够的库存。但我们现在看到的公寓供应情况是，有很多公寓正在竣工。但我们看不到正在开工的公寓，因为开发商根本无法预售。它的运作方式是先预售，然后获得融资，再开始施工。预售活动基本上为零，这有很大的影响。现在的公寓市场相对疲软，在未来六个月左右的时间里，公寓市场将持续疲软，直到市场出清。价格将面临下行压力，或者至少会趋于稳定，不会出现大幅上涨。因此，独立屋住宅和公寓之间的差距会越来越大。

然而，事实上，我们现在还没有开始建设，但展望两年后、三年后，利率会降低，需求也会出现。

随着前期建设活动的减少，几年后就不会再有供应，所以价格会反弹。对不对？

没错，这不是预测，这几乎是必然的。

此外，城市的房价已变得完全难以承受，人们将不得不迁移到卫星城地区，那里的需求增长将非常强劲。我认为核心城市与卫星城市之间的房价差距将会缩小。